招商证券最新研报：白酒26Q1延续出清，茅台i茅台用户首季近1400
2026年4月7日，招商证券发布白酒行业最新深度研报，对白酒2026年一季度（26Q1）业绩进行前瞻预判，并给出了积极的行业展望。这份研报迅速引发资本市场广泛关注，白酒板块随即出现反弹。
报告核心观点是：26Q1多数酒企报表侧预计延续25Q3-Q4以来的出清趋势，但下滑幅度相对收窄。茅台凭借i茅台首季新增用户近1400万的亮眼成绩，成为整个板块的最大亮点，引领白酒行业向好预期。
研报核心判断：出清趋势延续，幅度收窄
招商证券在研报中指出，2026年第一季度，白酒行业整体延续了2025年三、四季度以来的出清趋势，表现出以下几个关键特征：
一是酒企不再强制要求开门红。过去白酒行业有"开门红"惯例，年初通过大力度促销冲刺销量，但这往往会透支渠道库存，为后续动销埋下隐患。2026年一季度，多数头部酒企主动放弃了"强制开门红"模式，转而更加注重渠道库存的健康度和价格体系的稳定性。
二是渠道库存压力持续释放。经过两年多的去库存过程，渠道端库存水位整体呈下降趋势。部分率先调整的酒企反馈，渠道状态已明显改善，经销商信心逐步恢复。
三是价格调整接近触底。招商证券认为，主要白酒品牌的出厂价、批价调整已经接近底部区域，价格体系修复的条件正在成熟。前期率先调整的企业状态相对轻松，有望在复苏周期中率先受益。
四是下滑幅度相对收窄。尽管出清趋势延续，但与2025年三、四季度相比，2026年一季度的下滑幅度明显收窄。这一边际改善信号，是市场最为关注的积极变化之一。
茅台独秀：i茅台首季用户近1400万
在整体出清的背景下，贵州茅台的表现堪称一枝独秀。
招商证券在研报中重点提及，i茅台2026年一季度新增用户近1400万，这一数据超出市场预期。自2026年1月1日起，i茅台以1499元的价格常态化开售飞天茅台，通过压缩渠道套利空间，实现了从渠道侧到消费者侧的直接触达。
i茅台的"破局"逻辑清晰：以直供消费者的方式，绕过渠道层层加价，让更多真实需求得到满足。截至3月底，i茅台迎来了约1400万新增注册用户，体现出飞天茅台在行业调整期依然强劲的消费需求。
2026年3月31日，飞天茅台在双渠道（i茅台+经销商渠道）同步提价，股价随即跳空大涨。知名投资人段永平对此评论称："i茅台给了底气。"这一言论道出了茅台此次涨价底气的核心来源——强劲的真实消费需求，而非渠道炒作。
招商证券判断：茅台一季度i茅台放量可帮助公司业绩不出现下滑，整体表现强势，成为白酒板块中确定性最高的标的。
五粮液：动销超预期，报表延续出清
与茅台的超预期不同，五粮液呈现出"动销超预期、报表延续出清"的分化格局。
招商证券指出，五粮液一季度终端动销表现超出市场预期，消费者端的购买意愿有所回升。但由于2025年下半年渠道库存的消化仍在进行，报表端的增长承压，预计一季度业绩将延续出清、释放包袱。
五粮液2026年提出的"深度触C"战略，通过传统经销商渠道精细化、新兴渠道规模化、电商即时零售三路并进，正在逐步取得成效。特别是入驻京东秒送、美团闪购等即时零售平台，有效触达了更多即时消费场景，打通了与消费者的最后一公里。
区域酒企：出清压力渐趋收窄
从区域酒企来看，分化格局延续，但整体压力相较于2025年下半年有所收窄。
汾酒凭借清香型白酒的品类势能和全国化加速，表现相对稳健。其在百元至五百元价格带的深度布局，有效对冲了行业调整压力。
洋河在梦之蓝系列的带动下，省内市场维持基本盘，省外市场拓展步伐有所放缓，但精细化运营的推进正在夯实基础。
西凤酒凭借凤香型白酒的品类差异化、BC共进战略的渠道深耕以及"13415"战略的系统推进，区域市场表现相对稳健。陕西大本营市场的护城河作用显著，省外重点城市的拓展也正在稳步推进。
白酒指数：先扬后抑，强弱分化
从股市表现看，2026年3月30日至4月3日，申万食品饮料指数上涨0.51%，跑赢沪深300指数（下跌1.37%）。白酒板块整体表现出一定的防御性。
但个股分化明显。以茅台、五粮液、汾酒等为代表的头部酒企股价相对坚挺，而有退市风险的*ST岩石、ST西发、*ST椰岛上周跌幅均超10%，深陷退市泥沼。
这种强弱分化正是行业出清的股市映射：强者愈强、弱者出局，头部酒企的竞争壁垒在行业调整中得到进一步强化。
机构展望：筑底信号渐现，关注复苏节奏
综合多家券商观点，2026年白酒行业的复苏节奏可能呈现以下路径：
第一阶段（26Q1）：出清延续，边际改善。库存压力持续释放，价格调整接近触底，但尚未到完全反转的时点。
第二阶段（26Q2-Q3）：动销回暖，业绩筑底。随着五一、暑期等旺季消费节点到来，叠加促消费政策效果显现，白酒动销有望逐步回暖，业绩端筑底信号将更加明确。
第三阶段（26Q4及以后）：报表修复，估值重估。库存出清完成、价格体系稳固后，白酒企业报表将逐步改善，届时估值修复行情有望全面展开。
招商证券分析师建议重点关注以下细分投资机会：以茅台为代表的高确定性龙头；以汾酒、西凤酒为代表的品类差异化受益品种；以及具备特定场景消费优势的区域酒企。
结语
招商证券最新研报传递出一个清晰信号：白酒行业的出清仍在进行，但拐点渐行渐近。茅台i茅台首季1400万新增用户的亮眼数据，是行业真实需求韧性的有力佐证。
对于投资者而言，当前时点既需要保持对短期出清压力的清醒认识，也不应忽视行业筑底过程中正在积蓄的复苏动能。把握节奏、聚焦优质，或是白酒板块当前最合理的配置思路。
